Préparez-vous à l’incertitude : l’euro n’est pas pressé de quitter son territoire familier. La paire EUR/USD est figée dans une fourchette étroite, dans l’attente de la réunion des dirigeants des banques centrales à Jackson Hole. Les investisseurs ont choisi de laisser passer cette phase d’incertitude.

Cette prudence n’a rien d’arbitraire. Les banquiers centraux du monde entier devraient adopter une position mesurée et considérer l’inflation comme un risque qu’ils préfèrent ne pas prendre. Selon Thin Ice Macroeconomics, on ne sait jamais quand surviendra le prochain choc d’offre. Le souvenir de la flambée des prix de l’énergie après l’invasion de l’Ukraine par la Russie est encore vif. Les responsables qui ont sous-estimé cette envolée surveillent désormais de près le détroit d’Hormuz.

Isabel Schnabel fera partie de la délégation de la Banque centrale européenne à Jackson Hole et son ton sera ferme. La banque centrale a déjà relevé ses taux d’un quart de point en juin et répétera la manœuvre en septembre. D’après Schnabel, le conflit au Moyen-Orient et la solidité de l’économie de la zone euro font peser un risque d’accélération de l’inflation, et la hausse des prix devrait rester supérieure à 2 % pendant une « période prolongée » en raison de la hausse des prix de l’électricité. Aux niveaux actuels des taux d’intérêt, il est peu probable que l’inflation revienne à la cible. Par conséquent, un resserrement supplémentaire de la politique monétaire sera nécessaire.

Dynamiques du gaz et des rendements des obligations allemandes

Entre-temps, la principale menace s’est déplacée du pétrole vers le gaz — devenu désormais un casse-tête pour les traders d’obligations. Les prix du gaz ont atteint des plus hauts de cinq mois, les contrats hivernaux se traitant à un niveau deux fois supérieur à celui de l’an dernier, et le rendement des obligations allemandes à 10 ans a grimpé à des niveaux inédits depuis des décennies. Le gaz représente 21 % du mix énergétique de l’UE, ce qui signifie que son prix a un impact direct sur l’inflation.

L’effet sur l’euro est double : la hausse des prix du gaz alimente l’inflation et accroît la probabilité d’un nouveau resserrement de la politique monétaire par la BCE. Mais, dans le même temps, le spectre de 2022 plane toujours, lorsque la crise énergétique avait fait passer l’euro sous la parité avec le dollar.

Évolution du spread entre les rendements obligataires français et allemands

La politique vient également compliquer la donne. La France entre dans la saison des débats budgétaires : la semaine qui a commencé par un conseil des ministres se terminera par un examen des agences de notation. Le projet de loi de Macron est considéré comme le plus risqué de sa présidence — un prélude aux élections de mai, au cours desquelles ses successeurs entendent réécrire ses règles. La fragmentation a déjà fait dérailler les deux derniers budgets ; si le plan n’est pas approuvé, le déficit risque de se creuser jusqu’aux tours de scrutin des 18 avril et 2 mai. La situation de la France est assez préoccupante pour l’EUR/USD.

Ainsi, l’euro se retrouve pris entre deux feux : le resserrement monétaire de la BCE lui est favorable, mais le contexte énergétique et politique joue contre lui. La paire restera-t-elle dans ce range après Jackson Hole ?

D’un point de vue technique, sur le graphique journalier, l’EUR/USD montre une phase de consolidation à court terme à l’intérieur de la fourchette de 1,1650 à 1,1685. Une stratégie de cassure semble pertinente. Une cassure au-dessus de la borne supérieure, accompagnée d’une clôture durable au-dessus de ce niveau, constitue un signal d’achat. Une rupture confirmée de la borne inférieure signale une vente de l’euro contre le dollar américain.