Vous ne pouvez pas agir seul. Kevin Warsh l’a appris par l’expérience : le président de la Federal Reserve peut souhaiter des baisses de taux, mais le Board of Governors n’est pas obligé de le suivre. « Il a un board of governors qui peut se montrer un peu hostile », a reconnu Donald Trump, habituellement généreux en éloges envers son protégé.

Les remarques du président coïncident avec une nouvelle division parmi les stratégistes de devises : certains estiment que le dollar américain est suracheté ; d’autres le considèrent comme l’actif principal du second semestre. Credit Agricole, Morgan Stanley, TD Securities et Eurizon SLJ Capital se démarquent du consensus. À leurs yeux, les spéculateurs ont tiré tout ce qu’ils pouvaient du rallye du billet vert : les positions longues sur le billet vert sont à leur plus haut niveau depuis un an et demi.

Dynamiques des positions spéculatives sur le dollar américain

« Le dollar semble suracheté et surévalué, et la Fed pourrait ne pas être aussi “hawkish” que ne le prévoient les marchés de taux », souligne Credit Agricole. Cependant, la plupart des banques ne partagent pas cet avis. JPMorgan, Bank of America, Goldman Sachs et HSBC continuent de parier sur la vigueur du dollar, et HSBC a qualifié le pari contre le billet vert de l’une des plus grandes erreurs de la seconde moitié de l’année.

En réalité, le débat porte moins sur les fondamentaux que sur la part de hausse déjà intégrée dans les cours. Les sceptiques ne nient pas la force du dollar — ils estiment simplement que le marché l’a déjà anticipée alors que la Fed se prépare à marquer une pause.

Les statistiques sur l’emploi ajoutent de l’huile sur le feu. L’économie américaine n’a créé que 57 000 emplois en mai, contre 115 000 attendus, tandis que le chômage est tombé à 4,2 % — mais uniquement parce que la population active s’est réduite, et non en raison des embauches. La moyenne sur six mois, à 92 000, reste néanmoins proche des meilleurs niveaux de ces deux dernières années, si bien que les « hawks » et les « doves » de la Fed tirent des conclusions très différentes à partir des mêmes chiffres.

Dans le même temps, la Maison-Blanche intensifie la pression sur l’indépendance de la banque centrale. La Cour suprême a autorisé Lisa Cook à rester au Board of Governors malgré les tentatives de Trump de la démettre. Par ailleurs, le conseiller Kevin Hassett a critiqué Jerome Powell pour son refus de quitter la Federal Reserve.

L’euro, lui, observe le cirque depuis la touche et n’est guère pressé de célébrer quoi que ce soit. Le différentiel de taux d’intérêt entre la BCE et la Fed reste en faveur du dollar, et la faiblesse des données en zone euro ne donne aucune marge de manœuvre autonome à la monnaie unique. La paire EUR/USD progresse non pas grâce à la vigueur propre de l’euro, mais en raison des doutes entourant le billet vert.

Pour EUR/USD, toute cette discorde implique une chose : tant que Washington se déchire en interne, la paire de devises ne peut s’appuyer ni sur une rhétorique clairement « hawkish » ni sur une rhétorique clairement « dovish ». La reprise de la baisse du dollar reprendra-t-elle au second semestre de l’année ?

D’un point de vue technique, sur le graphique quotidien, EUR/USD est en train de retracer une figure de retournement 1–2–3. Les positions longues ouvertes à partir de 1,1375 peuvent être renforcées si la paire parvient à franchir avec succès la résistance pivot à 1,1475. Les objectifs se situent à 1,1540 et 1,1620 — le premier correspondant à la juste valeur.