Hier encore, la hausse des taux d’intérêt faisait plonger le cours de l’or. Aujourd’hui, il a plus que doublé de valeur, en défiant la logique de marché enseignée dans les manuels. Examinons qui est devenu le nouveau maître du métal jaune et pourquoi le dollar américain devra céder du terrain pour que la tendance haussière se poursuive.

L’or ne suit plus l’ancien manuel de la macroéconomie. Ce qui était considéré comme un axiome immuable il y a quelques années s’effondre sous nos yeux. La relation du métal avec les principaux moteurs de marché est en train de changer radicalement, et pour que le récent marché haussier de l’or ne s’essouffle pas, il faudra probablement que le dollar américain s’affaiblisse davantage. Mais qu’est-ce qui a précisément brisé des mécanismes de marché vieux de plus d’un siècle ?

La fin de l’ère du « jeu de bascule » Investir était autrefois plus simple : l’or et les taux d’intérêt réels (ainsi que le dollar) évoluaient comme sur un jeu de bascule. Quand les taux baissaient, le métal montait. Un exemple frappant : lorsque les taux étaient à zéro fin 2019 puis sont passés en territoire négatif en 2020, l’or a bondi de près de 45 %.

Puis le monde a changé. Le tournant est survenu en 2022, lorsque les pays du G7 ont gelé les réserves en devises de la Russie dans le contexte du conflit entre la Russie et l’Ukraine.

Cette décision sans précédent n’a pas seulement choqué les marchés mondiaux : elle a rompu le lien fondamental entre l’or et les taux d’intérêt réels. Il est devenu évident que si vos réserves peuvent être anéanties par une simple décision politique, les instruments financiers traditionnels ne garantissent plus la sécurité.

De nouveaux "baleines" sur le marché Remplaçant les investisseurs traditionnels qui suivaient la politique de la Fed, de nouveaux acteurs sont apparus : les banques centrales des marchés émergents en quête d’indépendance souveraine.

Cette semaine encore, la Chine a annoncé sa plus forte hausse mensuelle de réserves d’or en trois ans (pour le mois d’août). Cette demande sans précédent a contribué à faire plus que doubler le prix de l’or depuis le début de l’année 2022.

Et cela, en dépit de la hausse de plus de 300 points de base des rendements réels des bons du Trésor américain à 10 ans. Selon les anciennes règles des manuels, l’or aurait dû s’effondrer. Au lieu de cela, nous assistons à un véritable changement de paradigme sur le marché.

Le dollar dans le viseur Une ancienne règle reste valable : la corrélation inverse entre l’or et le dollar américain demeure aussi forte que jamais. Cela introduit de nouveaux déclencheurs qui peuvent jouer en faveur du métal.

Le géant Japan Government Pension Investment Fund (GPIF) devrait entamer une vaste réallocation d’actifs, et les flux de capitaux vers le yen ne feraient que renforcer cette dynamique. Tout cela pousse les grands acteurs mondiaux vers une diversification de leurs portefeuilles et un moindre recours au billet vert. L’or devient naturellement l’alternative.

En résumé, le marché des métaux précieux a muté. Il est désormais moins guidé par les rapports techniques des banques centrales que par les craintes géopolitiques et les stratégies des fonds souverains. L’or a trouvé un solide soutien fondamental — mais pour que le marché haussier se poursuive, le dollar devra céder un peu de terrain.