Ontem mesmo, a alta das taxas estava pressionando os preços do ouro. Hoje, o metal mais que dobrou de valor, desafiando a lógica dos livros-texto. Vamos ver quem se tornou o novo senhor do metal amarelo e por que o dólar americano terá de ceder terreno para que o movimento altista continue.

O ouro deixou de seguir o antigo manual da macroeconomia. O que era considerado um axioma imutável há poucos anos está desmoronando diante dos nossos olhos. A relação do metal com os principais vetores de mercado está mudando radicalmente e, para que o atual mercado altista do ouro não perca força, é provável que o dólar precise enfraquecer ainda mais. Mas o que, exatamente, quebrou mecanismos de mercado estabelecidos há séculos?

O fim da era da "gangorra"

Investir costumava ser mais simples: o ouro e as taxas de juros reais (e o dólar) comportavam-se como numa gangorra. Quando as taxas caíam, o metal subia. Um exemplo vívido: quando as taxas estavam em zero no final de 2019 e caíram para território negativo em 2020, o ouro disparou quase 45%.

Depois, o mundo mudou. O ponto de virada ocorreu em 2022, com o congelamento das reservas em moeda estrangeira da Rússia pelos países do G7, no contexto do conflito entre Rússia e Ucrânia.

Essa medida sem precedentes não só abalou os mercados globais, como também rompeu a ligação fundamental entre o ouro e as taxas de juros reais. Tornou-se evidente que, se as reservas podem ser inutilizadas por uma única decisão política, os instrumentos financeiros tradicionais já não garantem segurança.

Novas "baleias" no mercado

Os investidores tradicionais, que acompanhavam de perto a política do Fed, estão sendo substituídos por novos participantes — principalmente os bancos centrais de mercados emergentes, que buscam maior independência em relação às reservas em moeda estrangeira.

Só nesta semana, a China informou o maior aumento mensal de suas reservas de ouro em três anos, referente a agosto. Essa demanda sem precedentes ajudou o ouro a mais do que dobrar de preço desde o início de 2022.

E isso apesar de os rendimentos reais dos Treasuries dos EUA de 10 anos terem subido mais de 300 pontos-base. Pelas antigas regras dos livros-texto, o ouro deveria ter despencado. Em vez disso, estamos testemunhando uma verdadeira mudança de paradigma no mercado.

O dólar na mira

Uma antiga regra, porém, continua válida: a correlação inversa entre o ouro e o dólar americano permanece tão forte quanto nunca. Isso abre espaço para novos catalisadores que podem favorecer o metal.

O gigantesco Government Pension Investment Fund (GPIF) do Japão deve iniciar uma ampla realocação de ativos, e os fluxos de capital para o iene apenas reforçariam essa dinâmica. Tudo isso leva os grandes participantes globais a diversificar seus portfólios e reduzir a dependência do dólar. Naturalmente, o ouro se torna uma alternativa.

Em resumo, o mercado de metais preciosos passou por uma transformação. Agora, ele é menos influenciado por relatórios áridos de bancos centrais e mais por temores geopolíticos e estratégias de fundos soberanos. O ouro encontrou um forte suporte fundamental — mas, para que o mercado de alta continue, o dólar terá de ceder algum terreno.