Cặp euro–đô la giảm mạnh vào thứ Hai, phản ánh đà tăng rộng khắp của đồng bạc xanh. Mở cửa ở mức 1,1598, cặp tiền này đã thiết lập đáy mới trong bốn tuần vào đầu phiên châu Âu. Đợt giảm diễn ra mà không có chất xúc tác tin tức cụ thể nào và trong bối cảnh lịch kinh tế gần như trống vắng đối với EUR/USD. Điều này cho thấy thị trường vẫn đang tiếp tục tiêu hóa các sự kiện của tuần trước — trước hết là các số liệu US CPI và PPI.

Hãy nhớ rằng cả hai số liệu lạm phát đều mang tính hai nghĩa. Nhìn thoáng qua, chúng là những lập luận diều hâu rõ ràng: CPI toàn phần đã tăng tốc lên 0,4% theo tháng trong tháng 8 từ mức 0,1% của tháng 7, và lên 3,4% theo năm. PPI toàn phần cũng tăng đáng kể: tăng trưởng theo tháng tăng tốc lên 0,4% (từ 0,1%), trong khi tốc độ theo năm nhảy vọt lên 5,4% từ 4,8%.

Tuy nhiên, cấu trúc bên trong các báo cáo này lại không mang tính diều hâu một cách rõ ràng. Core CPI đúng là đã tăng tốc lên 0,3% theo tháng, nhưng nhịp độ theo năm của nó lại chậm lại từ 2,5% xuống 2,4%. Core PPI thậm chí còn giảm tốc xuống 0,2% theo tháng từ 0,3%. Nói cách khác, áp lực lạm phát cơ bản không tăng lên một cách đồng đều. Hơn nữa, một phần đáng kể mức tăng của PPI đến từ năng lượng: giá năng lượng tăng 4,2% theo tháng trong tháng 8, và xăng chiếm tỷ trọng lớn trong mức tăng của CPI.

Đến thứ Sáu, khi CPI được công bố, cán cân nhìn chung ở trạng thái cân bằng. Giới giao dịch đã tiêu hóa dữ liệu và tránh vội vàng đưa ra phán đoán. Sau cú giảm ban đầu, cặp tiền quay lại vùng 1,16 và đóng cửa tuần tại 1,1599.

Nhưng vào thứ Hai, bên bán tung ra một đợt tấn công mới và đang cố gắng kéo giá đóng cửa xuống dưới vùng hỗ trợ 1,1550 (dải giữa của Bollinger Bands trên biểu đồ tuần). Nếu phe gấu giữ được cặp tiền dưới mức này, thị trường sẽ nhận được tín hiệu kỹ thuật ủng hộ đà giảm sâu hơn — ban đầu hướng tới vùng 1,1500 và sau đó là mốc hỗ trợ tiếp theo tại 1,1470 (cạnh dưới của mây Kumo trên biểu đồ ngày).

Động lực cơ bản chính gây áp lực lên EUR/USD là sự gia tăng mạnh trong kỳ vọng diều hâu đối với các động thái của Federal Reserve. Định giá trên thị trường hiện cho thấy xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 gần 90%. Hơn nữa, nhà đầu tư đã bắt đầu tính đến thêm một lần tăng 25 điểm cơ bản nữa trước cuối năm — công cụ CME FedWatch cho rằng khả năng kịch bản này vào khoảng 50%. Thực chất, thị trường hiện không chỉ đang chơi một lần tăng lãi suất đơn lẻ, mà là khả năng khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới.

Câu hỏi đặt ra: mức kỳ vọng này bền vững đến đâu? Liệu giới giao dịch có đang, nói một cách hình tượng, “chạy trước đầu tàu” hay không?

Các số liệu lạm phát gần đây củng cố lập luận cho một đợt tăng lãi suất. Tuy vậy, Fed không thể bỏ qua trụ cột còn lại trong “nhiệm vụ kép” của mình — tình hình thị trường lao động. Ở đó, bức tranh vẫn còn nhiều nét mơ hồ: các số liệu NFP mùa hè không mang lại cho ngân hàng trung ương những cơ sở thuyết phục tương đương để gia tăng giọng điệu thắt chặt. Và mặc dù số liệu NFP tháng 8 là khá ổn, nó lại đến ngay sau một báo cáo tháng 7 cực kỳ yếu. Nói cách khác, hai báo cáo gần nhất đang gửi tới thị trường (và vì thế là tới Fed) những tín hiệu trái chiều. Trong bối cảnh đó, Fed có thể nâng lãi suất, nhưng khó có khả năng họ sẽ áp dụng lập trường “siêu diều hâu” và báo trước một chuỗi các lần tăng tiếp theo.

Một luận điểm bổ sung khiến Fed phải thận trọng là bản chất của lạm phát lần này. Như đã lưu ý, phần lớn sự tăng tốc của CPI và PPI đến từ năng lượng: giá xăng, diesel và các loại nhiên liệu khác tăng lên trong bối cảnh căng thẳng tại Trung Đông. Chính sách tiền tệ có thể làm nguội cầu, nhưng không thể trực tiếp xóa bỏ một cú sốc giá từ bên ngoài. Do đó, Fed buộc phải cân nhắc kỹ cấu trúc của lạm phát và rủi ro suy yếu việc làm nếu thắt chặt quá mạnh tay.

Vì vậy, theo quan điểm của tôi, phần lớn nhà đầu tư đang đi trước diễn biến thực tế. Giới giao dịch đã gần như định giá sẵn một kịch bản “lý tưởng” cho đồng USD: một lần tăng lãi suất trong tháng 9 cộng với tín hiệu diều hâu về các bước đi tiếp theo (tức là gợi ý thêm một lần tăng nữa trước cuối năm). Thế nhưng trong bối cảnh nền tảng cơ bản còn nhiều mâu thuẫn, rất khó hình dung ngân hàng trung ương sẽ đưa ra định hướng chính sách tương lai rõ ràng đến vậy — đặc biệt nếu xét tới quan điểm của Kevin Warsh về cách Fed truyền thông. Từ trước khi trở thành Chủ tịch, ông đã nhất quán phản đối việc lạm dụng các tín hiệu báo trước về quyết định tương lai, cho rằng điều đó tạo ra cảm giác chắc chắn giả tạo cho thị trường và bó buộc khả năng linh hoạt của ngân hàng trung ương trước các điều kiện thay đổi.

Hệ quả là, các nhà giao dịch EUR/USD có thể rơi vào cái bẫy kỳ vọng quá cao. Một mặt, đồng USD nhận được cú hích cơ bản mạnh mẽ nhờ quá trình định giá lại theo hướng chính sách tiền tệ diều hâu. Mặt khác, kỳ vọng trên thị trường càng leo cao, “rào cản” dành cho chính Fed càng lớn: một đợt tăng “chỉ” 25 điểm cơ bản có thể không đủ để đồng bạc xanh tiếp tục tăng với cùng tốc độ. Thị trường sẽ cần sự xác nhận về xu hướng thắt chặt tiếp theo trong phần lập luận kèm theo và trong các dự báo của Fed.

Do đó, mặc dù có cám dỗ rõ ràng để mở vị thế bán EUR/USD (xét theo tốc độ giảm hiện tại), kịch bản giảm giá vẫn chưa được xác nhận. Xung lực đi xuống hiện tại mang tính cảm xúc hơn là mang tính cấu trúc, bởi thị trường đang nhanh chóng phản ánh vào giá không chỉ đợt tăng lãi suất gần như chắc chắn trong tháng 9 mà cả các biện pháp thắt chặt tiếp theo — những điều đến giờ vẫn chỉ là kịch bản, còn xa mới trở thành chắc chắn. Fed phải cân nhắc diễn biến trên thị trường lao động, và sau chuỗi số liệu NFP mâu thuẫn, ngân hàng trung ương có nhiều lý do để thận trọng.

Tất cả những điều này cho thấy cách tiếp cận “chờ và quan sát” hiện tại là hợp lý nhất. Bán ra cặp tiền chỉ dựa trên một xung lực đã xảy ra là khá rủi ro: tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận xấu đi trong khi xác suất xuất hiện một nhịp điều chỉnh lại gia tăng.