Antes da reunião de dois dias da Reserva Federal, marcada para 27–28 de janeiro, o dólar entra em um estado simultaneamente calmo e potencialmente instável para os mercados. A decisão formal sobre a taxa de juros praticamente não está em debate: o consenso projeta a manutenção da taxa de política na faixa de 3,50–3,75%. Isso significa que o simples anúncio da decisão já está precificado e dificilmente servirá como novo catalisador para o dólar. No entanto, esses momentos costumam ser os mais sensíveis — quando o mercado deixa de reagir ao "o quê" e passa a reagir com mais intensidade ao "como" e ao "porquê".

No contexto atual, o dólar não é negociado como um reflexo direto da taxa de política vigente, mas como uma expressão das expectativas em torno da política monetária futura. Para os participantes do mercado, a questão central não é o que o Fed fará agora, mas quão duradouro e prolongado o regulador considera o regime de condições financeiras restritivas. Quaisquer sinais sobre a duração esperada desse regime afetam diretamente as expectativas de retorno dos ativos denominados em dólar e, consequentemente, a demanda pela própria moeda.

Quando o mercado está convencido de que as taxas permanecerão mais altas por mais tempo, o dólar americano é apoiado por vários canais. Primeiro, os instrumentos em dólar tornam-se relativamente mais atraentes em relação às alternativas. Segundo, o papel do dólar como moeda de financiamento e reserva de liquidez se fortalece. Terceiro, os investidores ficam menos dispostos a se posicionar para uma desvalorização do dólar, uma vez que o risco de um abrandamento prematuro parece limitado.

Ao mesmo tempo, é importante entender que, quando o cenário base já está "definido", o dólar se torna especialmente sensível as diferenças sutis na forma como o Fed se comunica, não no que ele faz de fato. O mercado acompanhará de perto a linguagem do Fed — o equilíbrio entre menções a riscos inflacionários e econômicos e quaisquer sinais sobre o quanto o regulador se sente confortável com as condições atuais. Até mesmo pequenas mudanças na ênfase podem desencadear uma reformulação das expectativas e movimentos no dólar, não porque os fatos mudaram, mas porque sua interpretação mudou.

Dados macroeconômicos, mercado de dívida e fator de risco institucional

Antes que o Fed anuncie sua decisão, o dólar deve passar por vários testes intermediários, cada um dos quais pode fortalecer ou enfraquecer as expectativas atuais. A publicação dos dados de confiança do consumidor funciona como um barômetro rápido da demanda interna. Para os mercados cambiais, isso não importa por si só, mas por seu impacto nas percepções de resiliência econômica. Um consumidor mais confiante é um argumento de que a economia pode suportar condições restritas e, portanto, o Fed não precisará se apressar para flexibilizar, uma lógica que sustenta o dólar por meio das expectativas de taxas.

Mesmo desvios modestos, para cima ou para baixo, no índice de confiança antes da reunião do Fed podem provocar uma reação perceptível do dólar. Em dias como esse, o mercado torna-se menos tolerante à incerteza e mais rápido em reagir a sinais capazes de alterar o equilíbrio de argumentos dentro do Comitê.

Um fator igualmente relevante para o trading intradiário é o leilão de US$ 70 bilhões em notas do Tesouro com vencimento em cinco anos. Para o dólar, esse evento representa um ponto de contato fundamental com o mercado de dívida. A demanda observada no leilão, ou a sua ausência, reflete-se diretamente nos rendimentos de médio prazo, que são particularmente sensíveis às expectativas em relação à política futura do Fed. Uma demanda robusta sinaliza a disposição dos investidores em manter duration em dólares aos níveis atuais de rendimento, enquanto uma colocação fraca pode elevar a pressão sobre os rendimentos e alterar o perfil de curto prazo do USD.

Sobrepondo-se a esses fatores está o contexto político-institucional em torno do Fed. A maior atenção a questões legais e de pessoal aumenta a incerteza e eleva o prêmio de risco, produzindo um efeito duplo sobre o dólar. Por um lado, o aumento da incerteza tende a sustentar a demanda por liquidez, e o dólar permanece o principal veículo desse fluxo. Por outro, cresce a sensibilidade do mercado à comunicação do regulador: qualquer formulação passa a ser interpretada à luz da resiliência institucional e da previsibilidade da política monetária.

Como resultado, o dólar está em um estado de suscetibilidade elevada. Não se espera uma surpresa nas taxas, mas ele está extremamente sensível à forma como o Fed enquadra a narrativa sobre a economia e suas intenções. Essa narrativa determinará se o dólar americano continuará apoiado pelas expectativas de altas taxas de juros por um período prolongado ou se enfrentará a necessidade de reavaliar suas posições.

Em essência, o momento atual para o dólar é um teste de confiança, confiança de que a política restritiva se baseia em fundamentos sólidos e confiança de que o Fed controla a trajetória que está seguindo. O mercado tentará extrair a resposta não do número da taxa, mas das palavras e do tom usado pelo Fed.