GDP से शुरुआत करें

BEA के दूसरे अनुमान के अनुसार, दूसरी तिमाही में अमेरिकी अर्थव्यवस्था की साल-दर-साल वृद्धि 1.5% रही। यह आंकड़ा शुरुआती अनुमान और बाजार के पूर्वानुमानों—दोनों के बिल्कुल अनुरूप रहा। पहली तिमाही में आर्थिक वृद्धि 2.1% थी, जो दर्शाता है कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था की रफ्तार धीमी हो रही है।

हालांकि, रिपोर्ट की संरचना मुख्य आंकड़े की तुलना में कुछ अधिक मजबूत दिखाई देती है। वृद्धि के मुख्य आधार उपभोक्ता खर्च, निवेश और निर्यात रहे, जबकि सरकारी खर्च का नकारात्मक प्रभाव पड़ा। खास बात यह है कि निजी घरेलू खरीदारों के लिए वास्तविक अंतिम बिक्री की मात्रा 3.9% बढ़ी, जबकि पहली तिमाही में यह वृद्धि केवल 1.7% थी। दूसरे शब्दों में, अपेक्षाकृत कमजोर मुख्य आंकड़े के पीछे घरेलू मांग काफी मजबूत बनी हुई है।

इसी कारण बुधवार की रिपोर्ट को डॉलर के लिए पूरी तरह नकारात्मक नहीं कहा जा सकता। हां, कुल आर्थिक वृद्धि दर बहुत प्रभावशाली नहीं है, लेकिन अमेरिकी उपभोक्ता और निजी क्षेत्र अभी गंभीर कमजोरी के संकेत नहीं दे रहे हैं। फेडरल रिजर्व की भविष्य की मौद्रिक नीति के संदर्भ में यह एक महत्वपूर्ण बिंदु है, क्योंकि यदि घरेलू मांग ऊंची दर से बढ़ती रहती है, तो केवल GDP में मंदी दरों में कटौती के लिए पर्याप्त आधार नहीं है।

यह भी ध्यान देने योग्य है कि दूसरी तिमाही में आयात में काफी वृद्धि हुई, जिसमें बड़ी हिस्सेदारी पूंजीगत वस्तुओं—दूरसंचार उपकरण, सेमीकंडक्टर और औद्योगिक मशीनरी की रही। चूंकि GDP की गणना में आयात को घटाया जाता है, इसलिए यह कारक अंतिम GDP अनुमान को गणितीय रूप से कमजोर करता है। हालांकि, इसका मतलब यह नहीं है कि घरेलू अर्थव्यवस्था कमजोर हो रही है।

इसके अलावा, GDP में शामिल महंगाई से जुड़े आंकड़े भी 'डोविश' यानी नरम मौद्रिक नीति की उम्मीदों का समर्थन नहीं करते। विशेष रूप से, दूसरी तिमाही में सकल घरेलू खरीद मूल्य सूचकांक साल-दर-साल 5.7% बढ़ा, जबकि पिछली तिमाही में यह 3.6% था। तिमाही PCE 5.1% बढ़ा, जबकि कोर PCE में 3.4% की वृद्धि हुई। हालांकि बाद वाला आंकड़ा 4.4% से घटा है, फिर भी यह फेड के 2% लक्ष्य से काफी ऊपर है।

दूसरे शब्दों में, अमेरिकी अर्थव्यवस्था वास्तव में अपनी रफ्तार खो रही है, लेकिन यह तेज गिरावट के बजाय धीरे-धीरे होने वाली मंदी है। उपभोक्ता अभी भी मजबूत हैं, घरेलू मांग में तेजी आई है और निवेश—विशेषकर तकनीकी क्षेत्र तथा AI में—आर्थिक गतिविधियों को समर्थन दे रहा है। यह स्थिति केंद्रीय बैंक को फिलहाल प्रतीक्षा और निगरानी की नीति बनाए रखने की अनुमति देती है।

मूलभूत आर्थिक तस्वीर में जुलाई के कोर PCE इंडेक्स की रिपोर्ट भी जुड़ गई। खाद्य और ऊर्जा को छोड़कर कोर व्यक्तिगत उपभोग व्यय सूचकांक जुलाई में महीने-दर-महीने 0.2% बढ़ा, जबकि जून में यह 0.1% बढ़ा था। साल-दर-साल आधार पर यह आंकड़ा पिछले महीने के 3.3% के स्तर पर ही रहा। इसका मतलब है कि महंगाई को कम करने की दिशा में आगे कोई अतिरिक्त प्रगति नहीं हुई।

इस बीच, कुल PCE भी जून के 3.7% के स्तर पर ही रहा, जबकि बाजार को इसके 3.6% तक धीमे होने की उम्मीद थी। महीने-दर-महीने आधार पर यह सूचकांक 0.2% बढ़ा, जबकि अनुमान 0.1% का था।

इन सभी आंकड़ों से पता चलता है कि जुलाई में महंगाई तेज तो नहीं हुई, लेकिन उसमें और कमी भी नहीं आई। कुल PCE अभी भी फेड के लक्ष्य से काफी ऊपर है और कोर PCE तो उससे भी अधिक है। वहीं, व्यक्तिगत आय में 0.4% और डिस्पोजेबल आय में 0.5% की वृद्धि हुई। यह दर्शाता है कि अमेरिकी उपभोक्ता की वित्तीय स्थिति अभी भी स्थिर बनी हुई है।

नतीजतन, डॉलर के लिए एक काफी विरोधाभासी मौलिक तस्वीर सामने आई है। मुख्य GDP आंकड़ा आर्थिक मंदी का संकेत देता है, लेकिन मजबूत घरेलू मांग फेड की ओर से मौद्रिक नीति में ढील देने की गुंजाइश को सीमित करती है। दूसरी ओर, कोर PCE महंगाई के बने रहने की पुष्टि करता है, जिससे बाजार के लिए जल्द दरों में कटौती की उम्मीद करना मुश्किल हो जाता है।

रिपोर्ट जारी होने के बाद EUR/USD जोड़ी लगभग 40 पिप्स गिर गई, लेकिन 1.16 के स्तर वाले क्षेत्र में ही बनी रही। इतनी कमजोर प्रतिक्रिया का कारण मौजूदा स्थिति में मौजूद विरोधाभास हैं। अमेरिकी अर्थव्यवस्था निश्चित रूप से धीमी हो रही है, लेकिन तेज आर्थिक गिरावट की बात करना अभी जल्दबाजी होगी। महंगाई में दोबारा तेजी तो नहीं दिख रही, लेकिन यह मौद्रिक नीति में ढील देने के लिए अभी भी बहुत अधिक है।

अब मुख्य सवाल यह है कि जुलाई का PCE महंगाई कम होने की प्रक्रिया में केवल अस्थायी रुकावट है या फिर यह महंगाई में दोबारा तेजी आने का पहला संकेत है।

यदि बाजार को विश्वास हो जाता है कि आर्थिक गतिविधियां लगातार कमजोर होती रहेंगी और महंगाई फिर से धीमी होने लगेगी, तो फेड द्वारा ब्याज दर में कटौती के पक्ष में तर्क मजबूत होंगे। लेकिन यदि जुलाई का PCE अस्थायी रुकावट नहीं बल्कि महंगाई के दोबारा बढ़ने का पहला संकेत साबित होता है, तो मौद्रिक नीति में ढील देने की गुंजाइश काफी कम हो जाएगी। दोनों संभावनाएं अभी खुली हुई हैं, और यही डॉलर की सावधानीपूर्ण प्रतिक्रिया का कारण है।

सबसे अधिक संभावना है कि यह जोड़ी 1.1640–1.1700 के दायरे में बनी रहेगी। लॉन्ग पोजीशन खोलना तभी उचित लगता है जब यह पुष्टि हो जाए कि खरीदारों ने जोड़ी को इस दायरे की निचली सीमा—1.1640 के सपोर्ट स्तर—से ऊपर बनाए रखा है। चार घंटे के चार्ट पर यह स्तर निचली Bollinger Bands लाइन के अनुरूप भी है।