Yen telah melemah ke titik terendah terhadap dolar AS sejak tahun 1986, dan ini mungkin belum berakhir. Otoritas moneter melakukan intervensi, menggelontorkan £11,73 triliun (~$71,9 miliar) untuk operasi nilai tukar antara 28 April dan 27 Mei, namun lonjakan USD/JPY ke level tertinggi baru dalam 40 tahun hanya tertunda, bukan berhenti.

Nilai yen terhadap sekeranjang mata uang yang luas

Masalahnya jauh lebih dalam daripada sekadar pergerakan dolar satu kali. Indeks nilai tukar efektif nominal Bank of Japan, yang melacak yen terhadap sekeranjang mata uang mitra dagang berbobot perdagangan, mencetak rekor terendah baru tahun ini. Kelemahan yen tampak bukan hanya terhadap dolar, tetapi juga terhadap euro, pound, dan berbagai mata uang Asia. Hal ini memperburuk risiko inflasi impor dan mengikis daya beli rumah tangga Jepang.

Bank of Japan berada dalam posisi serba salah. Menjaga kebijakan yang sangat longgar mendorong inflasi melalui pelemahan yen; namun, mengetatkan kebijakan terlalu cepat akan meningkatkan biaya pelayanan utang dan dapat memutus pemulihan yang rapuh. Jajak pendapat Reuters menunjukkan bahwa 86% ekonom memperkirakan suku bunga overnight akan naik menjadi 1,25% pada akhir Desember, dan hampir tiga perempat menilai Bank of Japan bergerak terlalu lambat mengingat inflasi inti belum menetap pada target 2%.

Menurut sumber Reuters yang memahami pemikiran bank sentral, sebagian pembuat kebijakan siap untuk memperketat kebijakan moneter dengan lebih agresif daripada yang diperkirakan pasar jika tekanan harga yang didorong pelemahan yen dan meningkatnya permintaan yang didorong AI mendorong inflasi lebih tinggi dari perkiraan. Hampir 80% pakar yang disurvei percaya bahwa USD/JPY saat ini sudah sangat terlepas dari fundamental Jepang, dan lebih dari separuh menyebut kenaikan biaya pelayanan utang pemerintah di tengah imbal hasil obligasi pemerintah Jepang yang berada di level tertinggi dalam beberapa dekade sebagai kekhawatiran serius.

Dinamika imbal hasil JGB

Pada dasarnya, masalah yen adalah masalah kepercayaan terhadap keberlanjutan fiskal Jepang. Deutsche Bank berpendapat bahwa rencana pertumbuhan ambisius senilai $2,3 triliun dari Perdana Menteri Sanae Takaichi dapat memaksa otoritas untuk mengalihkan prioritas dari mempertahankan nilai tukar ke mengendalikan imbal hasil obligasi. Dengan kata lain, kebijakan dapat bergeser dari membatasi kenaikan USD/JPY menjadi membatasi biaya pinjaman.

Intervensi mata uang telah menunjukkan keterbatasannya dalam menghadapi ketidakseimbangan fundamental. Bukankah sudah saatnya Tokyo mengakui kenyataan: uang saja tidak dapat menyelamatkan yen?

Secara teknikal, grafik harian menunjukkan bahwa USD/JPY telah membentuk inside bar dengan ekor bawah yang panjang, yang mengindikasikan kelelahan seller dan meningkatkan peluang reli berlanjut menuju 163,7 dan 164,8. Kegagalan untuk berkonsolidasi di atas level-level tersebut akan menjadi pemicu teknikal untuk membuka posisi short.